您当前的位置:首页 > 新闻 > 滚动 > 消息正文

富途VS老虎,谁被低估了?

2019-05-27 18:05:29  来源:中国金融商报     编辑:王晓华

 

2019年3月8日,富途控股赴美上市,成为国内互联网券商出海上市第一股,3月20日,老虎证券再次敲响了赴美上市的钟声,作为两大国内互联网券商,两者一直都备受业界和投资者的关注。5月,老虎证券和富途证券相继首次对外发布第一季度财报,再次引起市场对其两家的分析和对比。

5月24日,富途控股公布2019财年第一季度未审计财报,财报显示,一季度营收达2.36亿港元(3010万美元),同比增长37.1%,毛利达1.75亿港元(2230万美元),同比增长45.9%,非美国通用会计准则下(Non-GAAP)实现净利润4930万港元(630万美元),同比增长2.5%。

5月17日,向上融科(老虎证券)公布2019财年第一季度未审计财报,财报显示,老虎证券第一季度的总营收为960万美元,同比增长20.1%,非美国通用会计准则下(Non-GAAP)亏损200万美元,同比亏损放大。

image.png

从以上简报一眼望去,很明显两者规模差距在放大,如果翻开两家公司的季报细看,还是能看到更多的差异。

一、财务概览

截至2019Q1,富途客户资产总额为623亿港元,同比增长20.7%,日均客户资产为572亿港元,同比增长12.9%,季度总成交量为2238亿港元,每天产生佣金的交易次数(DARTs)为10.6万笔,同比增长4.7%,同期老虎未披露可对比数据,从财报的披露质量看,还是富途更坦诚。

image.png

营收是利润之母,从营收上看,受制于一季度港美股二级市场的波动,这个季度富途和老虎营收增速在18年高基数情况下,均有所放缓。然而,富途季度营收规模再创新高,达到2.36亿港元(3010万美元),同比增长37%,老虎营收为960万美元,同比增长20%;从收入规模倍数(富途/老虎)来看,从17年一季度的2倍提高到19年一季度的3倍,富途不仅更大,而且更快,规模优势持续在扩大。

image.png

拆分营收构成的话,富途的交易佣金及手续费为1460万美元,同比增长20.9%,利息收入为1370万美元,同比增长61.8%,其他收入(含企业服务业务等)为180万美元,同比增长26.4%。2019Q1,富途开通美股打新,5月,富途推出首个企业服务品牌“富途安逸”(Futu I&E),加码ESOP和IPO分销的企业服务市场,依托C端的客户、流量优势,预期企业服务会成为经纪业务之外的重要增长点。

image.png

老虎的佣金收入为640万美元,同比减少4.1%,融资服务费210万美元,同比增长57.7%,利息收入从实现零的突破达到50万美元,其他收入为64万美元,随着融资服务费、利息收入和其他收入的增长,收入结构持续优化,对佣金收入的依赖持续下降。

image.png

综合来看,在经纪业务的基本盘上,富途在Q1的相对波动的市场中依然保持了较强的成长性,佣金收入维持稳健增长,根据财报披露,主要是由于美国市场交易量的增长,同期以美股为主要市场的老虎佣金收入却同比下降,可见,局势正在发生微妙的变化。同期,两家的利息收入(老虎的融资服务费和利息收入合并口径)都成为增长的主要动力,这也符合投资者的生命周期,随着投资经验的增加,杠杆的渗透率会逐步提高。同时,两家都在强调立足原有C端客户资源切入B端服务的发展机会,但截至2019Q1,富途依然保持规模领先。

即便不考虑更深层次的商业模式的差异,仅收入口径,富途已体现出全面的领先优势。

回看过去这么多年的互联网行业竞争历史,同一个赛道,在龙头不犯错的情况下,龙头的规模效应只会越来越显著。

接下来拆到毛利,老虎无相关数据公布,只能看富途的趋势了,2019Q1毛利2230万美元,同比增长45.9%,毛利率持续扩大,从去年同期的69.9%,持续提升到这个季度的新高74.1%,显示出自有平台模式的经营杠杆优势,随着规模扩大边际效益越来越显著。

image.png

互联网券商与传统券商最大的差异就是是否通过科技给金融赋能,科技的赋能的关键就是持续的研发投入,以科技去带动增速。富途2019Q1的研发费用为680万美元,同比增长73.4%,研发投入增速高于营收增速,体现出在研发上投入的决心,研发费用率为22.6%,占比持续提升(老虎无可比口径)。鉴于2019Q1无数据,如果回看2018Q4两家披露的研发人员数据来看,富途研发人员328人,占比65%;老虎研发人员199人,占比45%,在研发队伍上富途的规模也大幅领先。

从上了一轮的中国生物医药行业的崛起,到这一轮的中国电子行业的风波,大众对于研发的重视上升到了前所未有的新高度,然而,真正落到实业上的研发,需要的是持之以恒的投入,是一场长跑的接力赛,而不是一场短跑的冲刺,特别是互联网经营杠杆如此之高的行业。可以看到富途在加大投资未来的力度同时,依然保持了营收的快速增长,利润的稳步增长,体现出的是短跑、长跑俱佳的综合素质。

image.png

此前,市场对老虎认知最强的是他的营销推广能力,大投放驱动客户增长,然而,在最近几个季度,事情正在发生变化,猜测富途在基础设施建设完善之后,开始加大营销投放力度,而同期老虎的营销费用却开始下降了,财报上的理由是优化供应商合作,提高效率,降低成本。然而,营销费用一降,营收就下来,目前还看不清老虎具体是啥策略,然而如果持续的营销投放背离的话,未来增量市场大概率会被富途吃掉了。

image.png

综合来看,最近一个季度,上市后,富途在营销上加大了投放力度,拉动了营收的稳步增长,也加大了研发投入,研发再创新高,为未来做准备,即便是在这样的投入强度下,依然保障了利润的增长,2019Q1的Non-GAAP利润为630万美元,同比增长2.5%,实属不易,而同口径老虎亏损200万美元,亏损同比扩大。

image.png

无论任何商业模式,最终都是要回归到为股东创造价值,抛开商业模式上的探讨和分歧,回到财务角度,此时此刻,两者对比的话,富途毫无疑问是更健康、更有成长空间的公司。

二、科技基因

通过财务数据的对比,对于两者的探讨,已经能基本得出方向了。

然而,互联网券商这个赛道和传统券商最大的差异就在于他的互联网基因,两家公司的创始人都是互联网人,在打法上和传统券商有很大的差异,通过科技赋能金融,在考虑估值的时候,不能仅仅静态的从券商角度去看财务数据的变化,还要动态的从互联网角度去看他们的经营情况。(注:由于2019Q1老虎很多数据不披露,只能通过历史数据来看看基本的趋势了)

通过优秀的交易产品设计获取产品用户,进而转化成开户客户,最后转化成为付费(入金)客户,两者都有着类似的三级火箭的用户转化逻辑,庞大的注册用户就是公司未来客户的蓄水池,因此,注册客户的增长从长期来看极其重要,2019Q1富途注册用户数570万人,同比增39.3%,根据财报新闻稿,2019Q1平均DAU同比增长30.1%,用户持续稳健增长,从之前2018Q4的数据看,富途的用户是大幅领先老虎。

image.png

2019Q1累计开户客户数为54.8万,同比增长68.6%;有资产客户数为14.9万,同比增长59.3%,其中香港地区有资产客户数同比增长139.5%,海外市场增速显著提高,日渐全球化的客户分布分散了客户集中的风险,从之前2018Q4的数据看,富途的入金客户数也是显著高于老虎。

image.png

回到前文从用户到客户的增长逻辑来看,2019Q1富途的开户客户入金率为27.17%,长期稳定在27%左右,而老虎2018年有显著的下降,下滑至16.24%,说明富途最后一公里的客户转化能力更好、更稳定。

image.png

2019Q1,富途客户留存率在高基数上持续提升,从97.0%到目前的98.0%,而此前,2018Q4老虎的留存率为81.8%。

image.png

2019Q1,富途客户资产余额80亿美元,同比增长20.7%,其中富途披露美股客户资产余额本季度达到32亿美元,相比老虎2018年24亿美元的总客户资产规模(最新数据不披露),大概率富途美股客户资产余额已经超过老虎全部,富途同期美股有资产客户数同比增62.9%,结合新闻稿的信息,主要原因应该是富途推出了美股level II行情以及美股IPO打新业务,此前,老虎一直主打美股市场领先,想不到,如今很可能被富途反超了。

image.png

因此,如果从传统互联网产品“拉新、留存、促活、转化(营收)”的逻辑来理解两者的差异,富途在互联网维度的综合运营能力也全面显著的高于老虎。

总结:

不管从财务数据维度,还是运营数据维度,富途都全面的优于老虎,在2019Q1,在数据定量之外,可能在定性的问题上,两者的差距会进一步拉大。

这个季度,老虎获得了新加坡经纪自营资质(AIP),同期,富途此前申请的美国清算牌照已获得原则性批准,近期可能就会拿到,未来可以独立提供美股交易到清算的全流程服务,还可以提供用户资产托管服务,目前,美国有3600家broker dealers,清算牌照有120家,算是比较有含金量的牌照。

image.png

互联网券商虽说是有科技赋能金融的逻辑,但本质上,底层的金融属性还是牌照准入的强监管领域,资质(合规)是所有科技创新的基础,底层的版图扩张,有了牌照的支点,科技的杠杆才撬得动,这也许是Q1两者在定性上最大的差异。

关于新经济公司的估值,各师各法,风险偏好不同,眼里的风景就不同,看了很多同行都用了PS来对比,也就随大流,参考下这个指标。

image.png

但如果多想一层,按宽口径,毛估估,富途营收为老虎的3倍多,用户数大概也是3倍多一些,然而,两者的市值,富途(12.61亿美元)只是老虎(7.23亿美元)的1.74倍左右。

资本市场短期是一台投票机,但长期是一台称重机。

股价的波动最终必然拟合到经营的趋势,港美股是相对成熟的资本市场,往往反而是给龙头溢价的,回到富途、老虎这两家公司而言,经营上的差异最终还是会体现在股价上,当前的价差大概率是不合理的,不是富途被低估了,就是老虎被高估了,市场终究会给出最合理的答案。

    无相关信息
热门推荐
网友评论
返回顶部