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建筑行业:基建投资触底回升 行业迎来拐点

2019-12-17 18:50:27  来源:中国金融商报     编辑:csjrw

一、基建投资有望触底回升

今年以来建筑行业下跌7%,跑输沪深300指数35个百分点,涨幅在所有行业中排名倒数第一,为历史上最差行情。主要因为今年投资低于预期,1-10月基建投资增速仅为3.3%,维持在低位;制造业投资增速为2.6%,创有统计以来新低;房地产韧性超预期,依然保持两位数以上增长。随着逆周期调控政策加码,专项债及多渠道融资有望提振基建投资触底回升。

以往专项债主要用于土地储备和棚改,投向基建的只有20%左右,新规实施后专项债可用作资本金,投向基建的比例也有望提高至80%,预计可带动基建7%至8%的增速。此外,项目资本金比例下调、可发权益金融工具筹集资金本等措施也将提振明年基建,预计2020年基建投资增速将提升至10%左右。

二、订单回暖,子板块分化大

2016年以来,整个建筑行业新签订单持续快速增长。去年受到宏观去杠杆的影响,建筑行业新签订单增速有所放缓。今年前三季度新签订合同额18.7万亿元,同比增长4.4%,订单触底回升。2019年前三季度上市企业合计完成营业收入3.79万亿元,同比增长15.9%,增速比2018年提升5.8pct;收入增速创近年来新高。受2018年降杠杆,PPP清库等影响,建筑行业上市公司2018年归母净利润仅有4.7%,今年前三季度行业上市公司实现归母净利润实现1136亿元,同比增长7.1%,利润增速触底回升,增速有望持续回暖。分季度来看,建筑行业的经营业绩有着较为明显的季节性特点,一般每年四季度是营收和利润确认的高峰期。2018Q4、2019Q1、Q2和Q3,建筑企业上市公司分别完成营业收入1.58万亿元、1.09万亿元、1.41万亿元、1.30万亿元,分别同比增长14.6%、14.3%、18.8%和16.1%,收入维持高增长。

当前行业市盈率为9倍,市净率为0.9倍,不论是绝对值还是历史分位值均处于历史最低水平,估值吸引力突出。

细分板块来看,基建业绩提速,房建整体平稳,钢结构增速放缓,化学工程改善明显,国际工程触底回升,装修装饰业绩下滑,园林工程继续探底。

三、三条主线布局投资机会

基建龙头在手订单为历史最高水平,订单收入保障比达到近4倍。现阶段建筑行业发展趋于成熟、市场竞争激烈,随着行业整合加速以及落后产能淘汰出清,龙头企业的市场占有率在快速提升。截至今年前三季度,八大央企的新签订单占建筑行业新签订单总额的比例达到32.61%,比2018年提升3.36pct,再次创下历史新高。专项债新政明确要求加大基建投资力度,其中铁路、轨道交通、公路等作为重点支持领域,并明确不得用于土地储备和房地产相关领域,基建产业链直接受益。随着逆周期调控政策推进,订单有望加快落地,业绩确定性强,估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建(601800,股吧)、中国建筑、安徽建工等。

从建筑行业上下游分工来看,设计咨询行业处在行业上游。当有投资建设时,首先会开展勘察、设计及咨询工作,然后按设计图纸等开展施工建设。因此,建筑行业订单的变化,最先会反应到设计咨询行业营收的变化。即当建筑行业订单快速增长的时候,最先受益的将是设计咨询。板块负债低,现金流好,属于轻资产。设计行业分散,整合大势所趋,上市龙头利用自身优势实现集中度提升,业绩有望维持高增长,重点推荐中设集团(603018,股吧)、苏交科(300284,股吧)等。

油石化行业固定资产投资在连续三年下降之后迎来拐点,随着产能出清,行业固定资产投资有望开启新一轮投资周期。化学工程公司景气度滞后于石油石化行业,随着下游需求增加,工程订单高增长,重点推荐龙头中国化学(601117,股吧)等。

风险提示。投资不及预期;应收账款坏账,项目资金落实不到位等。

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