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理想汽车上市首日大涨43% 市值逼近140亿美元 值否?前景几何?

2020-07-31 16:53:50  来源:中国金融商报     编辑:翟晓燕

容言导读:

今年备受关注的一支中概股IPO——理想汽车(股票代码为:“LI”)于7月30日正式登陆纳斯达克,发行价11.5美元,而此前招股书中拟定发行价为8-10美元。理想汽车昨日开盘价为15.5美元,较发行价上涨34.7%;收盘价为16.46美元,较发行价上涨43.13%;以收盘价计算,理想汽车市值为139.17亿美元。

大多数的普通投资者都不禁会问,理想汽车估值是否过高?哪些核心竞争力可以支持它的估值?新能源汽车行业未来前景如何,是否还会继续保持高增长态势?带着这些问题,容言创新传媒创始人、前新华社驻美记者谷昕容采访了华尔街知名研究机构贝瑞研究的CEO James Early和分析师杨璐铭,从美国投资人的角度探讨如何看待中国新势力造车。

主讲嘉宾、主持人介绍

谷昕容:市场认为理想汽车抢占了一个非常好的上市时间点,今年美国无限QU助推美股继续连创新高,特别是新能源汽车板块火爆,特斯拉目前市值超过2700亿美元,而本来已经奄奄一息的蔚来目前市值达到143亿美元。这背后的驱动因素是什么?有哪些业绩和行业利好支撑?

杨璐铭:

资本市场对新能源行业的热忱已经持续至少有四五年了。而目前资本市场对新能源汽车的期待是:首先是技术方面有所进步,主要是续航技术。第二是在交付车辆数量/产能方面的提升。所以特斯拉在连续4个季度实现盈利之后,资本市场暴涨了300%,这一阶段资本市场的表现就是对于新能源汽车未来更高的期许和阶段性成果的回复。

谷昕容:新能源汽车行业背后是有国家政策大力扶持的,从今年开始补贴政策开始退坡,当然叠加疫情影响,今年上半年新能源汽车销量同比下滑50%,在补贴持续退坡的过程中,成本依然是一个制约的关键因素,新能源汽车何时能跨国成本这道坎?

杨璐铭:根据中石油的数据表示,当新能源汽车动力电池的平均单位成本降至775元/kWh时,其经济性将大致与燃油车持平。业内预计将会在2025年左右实现。

贝瑞研究认为,无论是说理想、蔚来,还是中国其他传统车企,核心点就是在可变成本可控的基础上去实现量产。目前特斯拉已经做到在每一辆车的可变成本上获得盈利,而其他新能源汽车还在努力追赶中,也许理想可以率先走出。

谷昕容:之前看到一些报告说新能源车将取代燃油车,例如欧洲肯能会2030年全面取消燃油车,从我们消费者角度看,新能源汽车多久会取代燃油车?

杨璐铭:可能比我们大多数人脑海里的答案要长。当然增势迅速是肯定的,不过考虑到目前电动车全球渗透率大概在2.5%左右,可能大范围迭代仍需时间。

即使大范围迭代需要时间,但需要注意的一点是只要电动汽车可以占有10%的汽车市场,就已经有非常可观的市场增量,而这也是新能源车企们目前的小目标。

谷昕容:所以未来3-5年,新能源汽车行业会继续保持高速增长,继续受到资本热捧?

James Early:

对于中国市场而言,今年由于疫情原因电动车销量有所下跌,但是会很快反弹。目前中国的电动车年销量约为100万辆,我们预测到2023年可以达到300万辆。但是这个增长曲线可能并不会向我们想象的一直非常尖锐地往上走,而更将是一种在波动震荡着往上走的趋势。比如前几年的涨幅搞到85%,而现在是18%。受疫情影响,国家补贴政策会相应延续以支持新能源车企应对短期下降的趋势。

谷昕容:回到理想汽车,目前这个估值是否被高估了?

杨璐铭:

我们可以结合理想汽车的产量目标来构建一个简单的估值模型,看它能否配得上现在估值。

假设2023年理想汽车的产量目标是20万,平均售价可以降低在25万人民币左右,略低于现在的价格,那么它年营收大概是500亿人民币。考虑到电动车行业没有盈利,市盈率不太具备参考价值,我们用市销率(Price-to-Sales Ratio,P/S,也称作股价营收比、市值营收比,是股票的一个估值指标)来计算估值。我们可以从下表里看到针对从1到9区间内不同的市销率,估值区间在500亿到到4000亿人民币。不过请大家注意,特斯拉的市销率大概在10左右。当然,这一切预测都建立在理想汽车可以年产出并卖出20万辆车的基础上。

James Early:

特斯拉P/E高达800,某种程度上它已经失去了原本市盈率的意义。一般来说,市盈率会与下一年公司的增长率相吻合,那么特斯拉能做到800%涨幅吗?当然有可能,只是概率有多大?而特斯拉在电动车行业已经深耕11年,却依然没有做到真正的盈利(只是在每辆车上收回了可变成本),而前期大量的研发成本没有收回,这才是股权投资者最关心的。

市销率也不是一个完美的指标,因为它没有考虑到盈利,而且也没有考虑到不同的公司负债比例。

此外,我们可以再看看理想汽车的市场份额。

到2023年中国电动车销量为300万辆,其中45%是SUV(按照燃油车比例考虑),那就是说135万都是SUV。如果理想汽车2023年产能达到20万辆,应该可以占到15%的电动SUV市场。而理想汽车今年上半年在电动SUV市场的占比大概是45%,所以看起来是合理的,可以实现的。

数据来源:中汽协

谷昕容:如果就站在今天上市的时点上看,目前这个股价贵吗?

James Early:

只是就时至今日的表现来看的话,当然是偏高的。但是这也不一定是一件坏事,因为整个电动车行业都是在投资未来10年的发展。资本市场对于科技创新企业投资的是未来的成长性,但这需要未来要用业绩去兑现的,否则就是昙花一现。

谷昕容:对于投资者而言,未来3-5年要关注的理想汽车最大的挑战,或者说风险点是什么?

James Early:

我们对整个行业的主要观点依然是刚才所说,这些新能源车企要生产多少辆车才能收回截止到目前的所有投资,包含前期大量的研发成本,而并不只是说在单一车辆的可变成本上盈利,那特斯拉Model 3的净利率可以有30%。

但是,不论是理想还是蔚来,他们首先要实现每辆车从亏损到盈利,这已经是一项不小的挑战。

而实现整体回本盈利,就需要造出和卖出更多的车,但是这又需要资金的支持,这是一个循环过程。特斯拉花了11年才生产出40万辆车,对于理想和蔚来产量仍然是未来几年的关键问题。

谷昕容:很多人都说特斯拉在中国量产,Model3的价格降至30万元以下,一定会秒杀其他一众中国这些新势力车企。我很想知道,美国投资人如何看待中国的新势力造车?

James Early:

总体来说,美国投资者对于中国的造车企业是非常的欢迎的,虽然美国人很少会买中国车。不过他们会更看重公司的基本面。其实美国人很喜欢买中国的一些股票,从经纪商的数据来看,可以看到美国投资者已经拥有了1万亿美元价值的中国公司股票。

谷昕容:在投资中概股的投资人当中,机构投资者和散户比例分别是多少?美国投资人和中国投资人比例又分别是多少?

James Early:

美国的机构投资者会更偏向于投资美国股票,因为他们可能会考虑到一些宏观风险等因素。我可以举几支股票来对比,阿里巴巴大约只有25%是机构投资者,但可口可乐的机构投资者可以占到75%,蔚来汽车65%是个人投资者。

中概股的投资者我没有确切的数据,但是据投行业内人士说,50%中概股的投资者都是中国人,包括在美国的中国人,因为更了解中国企业。现在,一些美国个人投资者对于中概股也比较积极,因此贝瑞也在帮助美国投资者更多地了解中概股。

谷昕容:美国疫情依然非常严峻,总统大选临近,中美关系恶化等等因素将如何影响下半年美股走势?

James Early:

从多数历史上数据来看,美国的一些选举年股市的表现或者说整体宏观经济的表现会相对比较稳定,甚至是有比较好的表现。经济是总统选举的重要关注的指标内容,特别是特朗普自认为的重要政绩,所以我认为股市风格巨变的整体风险并不会很大。

另外新冠疫情在美国还没有得到一个完整的解决方案,那么市场可能更期待看到疫苗的出现。贝瑞之前发表过关于疫苗市场的研究报告,一旦疫苗研发或临床失败,可能会带动市场走低。所以我们会把疫苗看作未来2-3个月影响板块和整体市场走势的一个考量因素。

谷昕容:美股已经处于历史高位,市场不担心第二波疫情的冲击?

James Early:

分析师通常用折现率模型来做估值分析,这其中一个关键因素就是在分母的利率。现在利率是处在非常低的水平,而且美国已经保持10年相对低利率,这是股市估值相对比较高的原因。

我们看到,很多公募基金还没有入场,因为有些机构投资者相对比较保守的,担心第二波疫情导致的下跌。但是,一旦这部分大头的机构基金继续进入市场,有可能会再助推市场,目前的涨势中其实我们没有看到这部分资金的助力。

贝瑞研究是拥有20年历史的北美独立第三方研究机构----Stansberry research的子公司,目前向全球的投资者提供全球金融资产投研分析订阅内容。贝瑞研究的CEO James Early,拥有7年私募和对冲基金公司策略组合经验,12年知名美股投资网站研究部总监经验。贝瑞研究的分析师杨璐铭,贝瑞新锐分析师,美国Top10金融硕士,在美股和A股市场投资分析领域有丰富经验。

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