首程控股：“中特估+经济复苏”双重利好 C-REITs龙头迎来新一轮成长

当“中特估”的暖风拂过维多利亚港时，央国企背景的上市公司，开始批量在港股闪耀发光。

业内人士指出，细究中特估行情中勇夺鳌头公司的底色，会发现它们具备的优秀特质不外乎几条：过硬的国企背景，稳健的经营和盈利能力，规模扩张的实力，价值重估的潜力，市场早已将优秀公司推到聚光灯下，首程控股(00697.HK)就是其中之一。

中特估行情下 首程控股好风凭借力股价升至新台阶

首程控股站在巨人的肩膀上。2022年报显示，截至12月31日，两家重量级国企首钢集团、北京国管共同持有首程控股34.98%股份。首钢是跨行业、跨地区、跨所有制、跨国经营的世界一流综合性大型企业集团，北京国管则为中国总资产规模最大、效益最好的地方国有资本运营机构之一。两家国企，为首程控股提供强力的国资背景背书、显著的业务承接拓展优势、持续的发展动能。

中特估行情加持下，今年2月28日至今，首程控股区间最大涨幅达35%，迄今累计涨幅仍超31%，而同期恒生指数下跌近2%。

分析人士指出，国企背景仅仅是一家公司被纳入中特估行情范畴的前提。稳健的业务经营和可观的业绩增长，才是公司被市场重度感知、被资金追捧的根基。

2022年首程控股营收同比增长34%至16亿港币，归母净利润创十年新高达9.22亿港币。这亮眼的业绩增长趋势，延续到了2023年一季度，在一月份全国大部分地区仍处于疫情影响的背景下，首程控股一季度业绩依旧取得了稳步增长。5月15日，首程控股披露一季报，营收同比增长10.0%至3.22亿港币，毛利同比增长17.7%至2.02亿港币，经营溢利同比增长14.5%至1.81亿港币。

车流客流骤增 首程控股商业模式迎良时

分析人士认为，在过去一年乃至当下，相当比例的市场主体在经营层面陷入停滞甚至倒退。而首程控股仍能取得如此佳绩，底层优势或在于其卓越的“双轮驱动”商业模式。

首程控股一方面与地方政府及大型企业对接获取大量优质基础设施资产资源，另一方面从一线投资机构对接充沛资金，再结合自身的专业实力，打造出“以REITs为业务基石，资产融通+资产运营：提供发展基金进行开发培育－资产运营管理助力资产提质增效－公募REITs咨询－REITs战略配售投资”的完美闭环商业模式。

2022年末至今，中国出行政策全面放开，社会经济人、财、物快速恢复流动。掌控了大量基础设施资产、显著受益于车流客流恢复的首程控股，迎来了经营上的春暖花开，资产营运恢复明显。

得益于首程控股“双轮驱动”的商业模式，宏观大环境明显转好推动其旗下各类资产运营持续向好，不仅在资产运营端直接给公司带来了丰沛现金流和当期收入、利润大增，而且还在资产融通端加速了其底层资产价值修复与自身发行公募REITs产品的进程。

资产规模扩张揽多城项目 互利共赢强化完美闭环商业模式

当前中特估行情的一个重要隐性逻辑，是国资背景企业能够扩张规模、实现逆势扩张，从而通过市场份额、定价权、利润率的改善，在利润端做大。作为优等生的首程控股，没有缺席这次时代进程带来的良机。

首程控股在京津冀、长三角、大湾区及成渝商圈四大区域积极参与基础设施资产营运及资产融通，凭借出色的运营服务能力，提升了资产的运营效率、现金流创造能力、资本市场估值、原始权益人的退出便利性，因而深受项目所在地地区政府的认可。

如此，越来越多的地方政府将更多的基础设施资产或衍生城市项目，交由首程控股运营：在北京，公司与顺义区签约智慧交通二期项目；在甘肃，公司与白银市签约城市级二期项目；在天津，公司与河东区政府设立产业投资基金，与滨海高开区合作落地公司首支合格境外有限合伙人基金(QFLP基金)，启动实施城市级项目。此外，公司还在北京、重庆等地完成了多个不动产产权项目的收购。

首程控股在资产运营及资产融通上的专业技术能力，为政企合作伙伴带来了回报，增厚公司业绩；而这些合作伙伴持续加深的信任，又为首程控股的资产管理规模快速增长提供了源源不断的动力。

分析人士指出，优秀的企业，一定是善于把握时代的企业；时代不能任意选择，卓越的企业总是积极进取并在其中游刃有余。疫情中，首程控股用稳健的经营证明了“岁寒，然后知松柏之后凋也”；疫情后，首程控股用一季报业绩证明“春回大地，草长莺飞”；展望未来，相信首程控股将在中特估主线下，以基础设施资产为基石，更加出彩地兑现资本市场期盼。