凯旺科技：连接器新军，站在巨人肩膀上成长

 投资要点：

1、立足大客户塑造核心竞争力。公司实施大客户战略，与国内安防行业三大龙头海康威视、大华股份、宇视科技及通讯行业龙头中兴通讯等建立了长期合作关系。公司拥有较强的自主研发实力、先进的生产工艺、良好的产品品质及成本管控能力，竞争优势显著，大客户黏性不断增强。

2、安防行业规模扩张提升公司整体盈利能力。安防终端应用市场碎片化，产品更新换代较快，产品订单呈现小批量、多批次的特点，凯旺科技盈利水平相对较高，综合毛利率基本维持在20%以上。随着安防连接器销售规模的上升，盈利能力有望进一步提升。

3、巩固现有安防领域连接器竞争优势，多元化布局拓展公司业务空间。一方面，围绕核心客户积极研发监控设备结构件产品;另一方面，继续扩展产品在通讯设备和消费电子领域的应用，并逐步向军工装备、轨道交通、医疗器械、新能源等领域拓展，努力打造新的增长极。

4、业务发展与社会责任齐头并进。公司在努力实现经济效益的同时，积极履行社会责任。公司所在地周口市沈丘县系国家级贫困县，公司通过产业扶贫、就业扶贫的方式，增加就业岗位，带动周边区域经济发展，为沈丘县“脱贫摘帽”作出贡献。

凯旺科技(301182.SZ)是国家高新技术企业，专注于电子精密线缆连接组件的研发、生产和销售以及提出连接解决方案。公司成立于2009年，实际控制人陈海刚、韩留才夫妇直接或间接合计持有公司64.88%的股份。目前公司已经发展成为国内最具实力的连接器制造厂商之一。

公司精密线缆连接组件产品以连接器为主，主要应用于安防、通讯、消费电子及其他领域中，并重点生产定制化且附加值较高的安防类产品。公司已树立核心产品安防连接器的优势地位，在国内安防设备电子精密线缆连接组件市场份额排名靠前，竞争优势较强。

公司凭借稳定的产品质量、快速响应能力、规模化生产能力、优质服务满足客户多样化的产品需求，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，通过对海康威视、大华股份、宇视科技、天地伟业、中兴通讯等知名企业的产品销售，公司的连接器已经走入政府、企业及千家万户。

业绩稳步向好

研发运营强化竞争力

从产品收入构成来看，公司营业收入主要来自安防连接器产品。2018年、2019年、2020年及2021年上半年分别实现营业收入3.39亿元、4.19亿元、4.12亿元及2.71亿元，占同期营业收入比重分别为92.89%、94.46%、94.23%和92.30%。

公司产品主要为非标准化定制产品。一方面，安防产品应用场景较为广泛，温度、湿度不同、线缆粗细长短不同，导致产品种类繁多，订单呈现小批量、多批次特点，比如公司2020年产品型号将近7000种;另一方面，安防产品更新换代较快，对厂商的研发实力、快速响应能力、产品质量控制、成本控制等提出了较高要求，相比其他产品而言利润水平也相对较高。

与此同时，公司保持着出色的成本控制能力和研发创新能力。

从期间费用来看，一直处于较低水平。2018-2020年及2021年上半年，公司期间费用占营业收入比例分别为14.07%、11.99%、12.56%和10.36%。随着公司经营规模的扩大，规模效应将显现，未来期间费用率有望进一步下降。

从研发创新来看，公司紧跟大客户业务需求，持续进行研发投入。2018-2020年及2021年上半年研发投入占当期营业收入比例分别为3.38%、3.58%、4.14%和3.35%。公司自主研发取得丰硕成果，获得圆形RJ45连接器、防水连接装置、阻断防水结构的线缆、高速传输圆形连接器等124项专利技术，在数字传输速度、质量及防水方面性能优越。

对成本管控的极致追求，对研发创新的高度重视，成为塑造公司核心竞争力的重要支撑。2018-2020年及2021年上半年，公司综合毛利率分别为20.85%、24.63%、21.82%和19.68%，同期归母净利润分别达到1698.40万元、4724.61万元、4071.77万元和2542.79万元，总体保持稳定向好趋势。

公司在努力实现经济效益的同时，积极履行社会责任。公司所在地周口市沈丘县系国家级贫困县，公司通过产业扶贫、就业扶贫的方式，增加就业岗位，带动周边区域经济发展，为沈丘县“脱贫摘帽”作出贡献。截至2021年6月30日，公司为周口本地安排就业人员2678个，通过产业扶贫帮扶17个扶贫加工基地安排就业人员1060人;近年来通过产业精准扶贫直接或间接帮扶783名贫困户脱贫。公司已连续四年获得扶贫表彰，2021年5月更是被中共河南省委、河南省人民政府授予“河南省脱贫攻坚先进集体”称号。

安防需求持续旺盛

开启快速成长期

近年来，中国经济保持持续快速增长，直接带动连接器市场需求急剧增长，中国已经成为世界上最大的连接器生产基地。根据中国产业信息网公布的数据，2011年到2019年中国连接器市场规模由113亿美元增长到227亿美元。

下游终端市场的发展决定了连接器市场的需求。2010年以来，得益于平安城市、智慧城市、道路交通、金融、教育和军队等领域的旺盛需求推动，安防行业快速发展。《中国安防行业“十三五”(2016-2020年)发展规划》指出，到2020年，安防企业总收入达到8000亿元左右，年增长率达到10%以上。

安防是连接器应用的重要领域。根据智多星全球电子元件行业研究发布的《2019年版中国连接器市场竞争研究报告》，2018年中国安防用连接器需求规模约为40.6亿元。当年凯旺科技安防类精密线缆连接组件实现收入3.39亿元，市场占有率为8.34%。随着凯旺科技产能扩张及生产技术水平的提高，收入水平还有很大的提升空间。

从市场竞争格局来看，经过长期的市场竞争，安防行业已形成很高的行业集中度，少数知名品牌厂商占据较大的市场份额。根据IHS Markit发布的全球视频监控市场报告及其他资料，以2018年的业绩为基础，海康威视、大华股份和宇视科技3家公司占全球视频监控市场份额合计40.60%，占中国视频监控份额为82.2%。

终端市场的竞争在很大程度上又体现为整个供应链的竞争。品牌厂商非常重视与供应商建立战略合作关系，安防行业龙头海康威视和大华股份就对供应商的认证有一套严格的程序，对供应商的研发能力、生产交付能力、产品质量、售后服务等方面要求严格，通过多环节评审后才能获得大批量订单。一旦确定后，为确保产品质量和交付稳定，通常能够与品牌厂商保持长期稳定的合作关系。

立足安防行业大客户

多维打造成长动能

受国内安防行业市场集中度高及公司产能的影响，公司主要聚焦大客户，与海康威视、大华股份、宇视科技、天地伟业等安防龙头保持长期稳定合作关系。2018-2020年及2021年上半年，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例均保持在90%以上，其中向第一大客户海康威视销售比例分别为54.21%、52.05%、46.02%和46.14%，向第二大客户大华股份销售比例分别为24.23%、29.30%、31.68%和32.83%。

公司进入知名客户的供应链后，产品力及服务能力不断增强，得到了客户的高度认可，与大客户战略合作也在逐渐深入。一方面，客户的业务量大且较为稳定，为公司业务的持续发展奠定了基础;另一方面，客户高标准的要求带动公司在生产制造、产品研发、内部管理等方面不断提高，始终处于行业领先地位。

同时，公司积极与大客户建立产品研发对接机制，参与到客户产品设计开发中，了解其产品开发特点、应用场景、技术要求等信息，及时开发出符合客户产品结构特点的精密线缆连接组件;在应急交付合作上双方建立了良好的沟通机制，能够快速响应客户的紧急订单交付需求。公司先后在杭州、重庆等地设立分支机构，除了可以就近服务客户，更能有效地为客户提供良好的应急机制、及时的资源协调，加强了与主要客户的合作广度与深度，增强了客户黏性。

为了进一步提高公司的成长速度，凯旺客户在巩固现有安防领域核心客户及保持竞争优势的基础上，积极推动产品多元化发展。

一是以现有客户为核心，积极研发监控设备结构件产品。目前公司已经获得天地伟业的监控设备结构件(摄像机机壳)订单，并向大华股份提供了监控设备结构件样品，未来上述结构件将与公司精密线缆组件配套组成模组进行销售，公司产品市场容量将进一步提高，成长性将得到进一步保障。

二是继续扩展产品在通讯设备和消费电子领域的应用，使其成为公司盈利增长的有力补充，同时大力开拓军工装备、轨道交通等领域的应用。目前公司已经获取轨道交通领域的小批量订单。未来随着公司产品种类增加及应用领域的扩展，公司竞争力有望进一步增强。

募资加码核心业务

持续巩固竞争优势

公司本次拟公开发行不超过2396万股，拟募集资金2.99亿元，用于精密连接器及连接组件产能扩展项目、研发中心建设项目并补充流动资金。

具体来看，精密连接器及连接组件产能扩展项目拟使用本次IPO募集资金1.69亿元，计划利用公司现有厂房装修改造，同时购置国内外先进生产及检测设备。项目全部达产后，预计每年将形成11000万PCS精密连接器及连接组件的生产能力。通过本项目的实施，将增强公司在安防设备领域电子精密线缆连接组件的供应能力，有效解决产能瓶颈问题。同时，为公司产品在其他领域的拓展提供产能保证，将为公司带来良好的经济效益。

研发中心建设项目拟使用募集资金0.7亿元。通过该项目的实施，公司将购建研发实验室等基础设施、引进相关高级技术人才，将研发中心建设成为公司新技术的储备基地、量产测试基地。本项目的实施将为公司优化生产工艺技术提供技术创新研究平台，进一步优化产品生产技术和工艺水平，丰富公司的产品体系，从而有效提升公司的综合竞争力。

凯旺科技表示，未来将抓住国家振兴电子与信息工业化的历史机遇期，努力提升自身研发技术，生产出产品质量过硬、信誉口碑良好的产品，为客户提供优质高效的服务，将公司打造为具有核心竞争力的精密线缆连接组件制造商。

盈利预测与公司估值

基于2021年1-9月已实现的经营业绩，结合市场和业务拓展情况、客户订单情况和公司生产经营计划等，公司预计2021年可实现营业收入为5.8亿元至6.5亿元，同比增长32.56%至48.55%;预计归母净利润为5700万元至6300万元，同比增长39.99%至54.72%。

估值方面，从主营业务和上市板块的相关性出发，参考招股书选取得润电子、立讯精密、意华股份、徕木股份、海能实业、胜蓝股份作为同行业可比公司。Wind数据显示，6家可比公司首发市盈率(摊薄)在19.74-72倍区间，均值为31.67倍。考虑到公司未来的成长性，我们给予凯旺科技30-35倍的估值，对应2021年股价区间为17.85-23.01元/股。

(CIS)